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界面新闻记者 | 曾令俊 杨志锦

　　7月23日
，广发银行召开学习贯彻金融系统党的建设工作会议精神暨2025年上半年经营管理工作会议，官方发布的新闻稿并未提及上市 。广发银行内部人士向界面新闻记者表示 ，会议现场也没有提及上市的相关安排
。

　　一直以来，广发银行的上市进展都备受关注。在渤海银行上市后
，未上市的全国性股份行仅剩广发银行、恒丰银行两家，而其中广发银行资质最好 ，还在国内系统重要性银行之列 。

　　实际上
，2009年广发银行就提出上市的计划，但其上市历程可谓“一波N折 ”：从A股到H股 ，上市辅导从“中止
”到“终止”
，主要股东从花旗变成中国人寿，历经16年仍未有实质性进展。近两年上市计划还有所“淡化 ” ，广发银行在公开场合已不提上市
，该行2023年 、2024年年报中只字未提上市相关事宜，年度半年度工作会议也是如此
。

　　与之同时 ，东莞银行和南海农商银行则在排队等待上市。

　　“原因比较复杂
，从外部来讲最近几年银行IPO基本停滞，A股上市概率很低；从内部看 ，这几年业绩不稳定、多个高管出事
、内部治理不理想 。
”广发银行内部人士对界面新闻记者说，“这几年基本没有推进
，内部很少提，也没有上市筹备办这样独立的部门”
。

　　据界面新闻记者了解 ，在花旗主导时期（2006-2016年）
，广发银行深陷外资与中资股东的博弈与战略分歧，上市努力屡屡搁浅；中国人寿入主后（2016年至今） ，虽凭借其强大的资金实力帮助广发银行补充资本、改善财务指标
，但奈何银行业估值低迷，破净上市并非优选。由于错失上市时机 ，广发银行与同行的差距拉大
，甚至被一些城商行超越 。

　　正如前述广发银行内部人士对界面新闻记者所言：“（广发银行）已经错过了上市的黄金时期
。 ”这一黄金时期正是2006年-2016年，商业银行营收增速高 ，首发市净率在1倍以上甚至高达3.9倍
，而近年商业银行严重破净，行业市净率一度跌至0.4倍。

　　今年年初 ，中国人寿提出全新的“333战略
”，打造三大新上市平台成为主要战略之一 。虽然未明确提及广发银行
，但作为国寿旗下唯一未上市的银行板块，广发银行战略地位不言而喻 ，这也给外界一定的想象空间
。界面新闻记者从广发银行内部获悉
，该行依然有继续冲刺上市的想法，并未放弃。

　　银行IPO生死劫

　　上市是每一家银行的梦想 ，因为上市可以显著增强资本实力 、提升品牌声誉
、拓宽发展空间 。

　　但成功上市绝非易事
，需要“天时”（宏观经济增速高、市场活跃 、银行估值高）
、“资质 ”（盈利强、资产优 、资本足
、治理佳）、“人和”（团队和 、协作专业
、监管沟通顺畅）三者兼备
。尤其是从启动上市至上市成功短则三五年，长则10余年 ，要保持三者兼备的难度可想而知。

　　据界面新闻记者统计
，目前在A股、港股上市的银行分别为42家 、33家，其中15家实现A+H上市 ，即中国商业银行实现上市的一共就60家
，占比不到2%，而它们上市时也面临着惊险一跃 。

　　比如四大行在2003年末确定了股改上市的目标 ，最终在2006年-2010年陆续上市。如果错过了这段时间，四大行的上市也会非常之难
。

　　“事实证明
，中央政府关于国有银行改革的决策及时机的选择是十分正确的。否则全球金融危机来袭之后，改革将会遥遥无期 。
”央行行长潘功胜在《大行蝶变》一书中写道 ，“农业银行2010年上市后资本市场对于大型IPO项目的发行窗口基本关闭
。”

　　再比如2006年6月南京银行和宁波银行的首发申请同时获批
，但上交所主板上市额度有限，宁波银行不再拘泥于银行主板上市的教条 ，果断选择在深交所中小板上市。上市之前
，宁波银行总资产仅400多亿，而现在高达3.4万亿 ，市值居深市前列 。

　　国内商业银行上市要么在港股
，要么在A股
。但两个市场存在显著不同，香港市场国际化 ，但成交量少、流动性差
、估值低；A股上市定价高于港股
，但又面临着IPO周期的不确定性。

　　界面新闻记者统计显示，A股银行上市的时点集中在2007年、2016年 、2019年
、2021年四个年份 ，四年合计27家银行上市，占比达三分之二 。这意味着
，银行能否成功在A股上市很大程度上取决于是否抓住了短暂的“政策窗口 ”
。比如兴业银行2002年筹备上市，2007年上市时正值IPO放松之时。

　　总之 ，银行IPO成功都是相似的
，但失败各有各的“问题
”，包括IPO收紧、实控人和战略变更 、高管贪腐
、财务指标恶化、重大合规风险等等 。“业绩不好 ，高管接连出事
，股东之间的协调和博弈等都是原因
。”上述广发银行内部人士对界面界面新闻记者表示。

　　而广发银行上市过程中，几乎都遇到前述问题：IPO收紧方面 ，2011年5月
，广发银行就向广东证监局备案，正式启动“A+H
”IPO ，但2013年因为IPO收紧
，广发银行决定暂搁A股上市计划 。

　　高管贪腐方面，广发银行三任董事长李若虹 、董建岳和王滨相继“落马” ，对该行的经营和声誉产生了重大冲击。

　　重大合规风险方面，2017年广发银行因“侨兴债 ”违规担保事件被罚7.22亿元
，创下银行业罚单纪录
。

　　实控人和战略变更方面，2016年广发银行主要股东由花旗变为中国人寿 ，直接动摇了IPO审核根基。而在花旗时代和国寿时代
，广发银行IPO也演绎了不同的故事 。

　　花旗入主：蜜月
、冲突与未竟的蓝图

　　广发银行成立于1988年
。由于多级法人体制等原因，早期广发银行经营陷入困境：2003年末不良贷款率高达22.84% ，资本充足率仅为3.87%。

　　在此背景下
，广发银行开启剥离资产、引资重组等事宜 。2006年以花旗银行为首的财团收购广发银行85%的股权，其中花旗集团认购20%的股权 ，并主导广发银行的日常经营和管理
。

　　花旗的入驻和管理确实为广发注入了新血液
，2007年广发银行即扭亏为盈，实现净利润27亿元 ，并保持快速增长
，至2014年广发银行净利润达到120亿元。期间广发银行资产规模在2012年突破1万亿 。

　　上市也提上日程
。2009年，广发银行在当年年报中提出要积极推动本行公开发行上市 ，成立上市工作领导小组。2011年5月，广发银行就向广东证监局备案
，正式启动“A+H
”股IPO 。

　　但直至2016年，广发银行IPO也没有取得实质进展
。“其实花旗时期是银行上市的好时期 ，但当时广发银行的主要问题是股权
，外资股东持股比例较高，这个是各方有些担忧的问题。”广发银行一资深员工对界面新闻记者说 。

　　之所以说是“好时期 ”是因为当时宏观经济正值高速增长阶段 ，市场也给予了银行较高的估值。2006年-2016年A股首发市净率普遍在1倍以上
。尤其建行首发市净率高达3.9倍（2007年）
，时至今日仍是中国银行业首发市净率最高的银行。

　　但由于外资股东与本土股东的分歧 、中外方分化差异的原因，广发银行IPO搁浅 。

　　正如广发银行原董事长董建岳2016年8月离任时表示：“由于客观条件的限制
、中外方文化的差异以及更主要的我个人能力所限 ，有一些工作的成效尚未达到我预期的目标
。特别是IPO
，几经努力，使出洪荒之力 ，也未达成。
”

　　花旗入股广发银行之时
，正值中资银行纷纷引入境外投资者 。从持股情况看，单个外资机构持股比例最高为19.99%
。而花旗志在取得广发银行控股权 ，在2005年底第6轮投标中，以花旗为首的财团拟收购广发银行85%的股权
，其中花旗独家持股超40%，不过最终花旗持股比例为20%。

　　一位不愿具名的广发银行中层此前告诉界面新闻记者 ，广发银行IPO计划搁浅与股权架构有一定的关系 。花旗集团持有广发银行20%股份
，达到了单个外资持股的上限
。

　　“历史上，中国对外资入股中资银行有持股比例限制等相关规定。花旗较高的持股比例 ，在一定程度上突破了当时的政策限制 。监管部门对于此类特殊情况的审核和监管更为严格
，需要确保其符合相关法规和政策要求，这增加了广发银行上市审核的复杂性和不确定性
。”某股份制银行前高管对界面新闻记者表示。

　　从治理结构上看 ，外资机构在其他中资银行的董事会席位一般为1-3位
，而广发银行16个董事席位中，花旗就占据了6席 ，花旗还向广发银行“空降 ”了多名高管（包括行长） 。

　　实际上
，花旗与中资股东、本土团队的裂痕在重组不久后就开始出现。其中一个案例是，当时来自花旗的行长辛迈豪制定的五年计划 ，屡次无法在中资股东中获得通过
。

　　随着沟通难题和流程再造的不顺利，广发银行原高层也对花旗产生疑虑。时任行长办公室高级顾问郭小平2007年称
，他个人对于花旗改造由“充满信心”到“没有信心
” 。他认为，花旗在广发更多采取务虚动作 ，并未真正推动补充资本 、开拓新业务、增加网点布局等方面的变革
。

　　“历史上花旗银行等外资股东持股比例较高
，曾试图获取广发银行的实际控制权，与其他股东在管理层任命
、业务发展方向等关键问题上存在博弈 ，影响了广发银行的决策效率和业务发展战略的一致性。”前述股份制银行前高管对界面新闻记者说 。

　　国寿入主难抵估值寒冬

　　花旗最终和广发银行分道扬镳
。2016年2月
，中国人寿斥资233亿元收购花旗集团及IBMCredit持有的股份，成为了广发银行的最大单一股东（持股比例达到43.68%）。

　　国寿入主后 ，广发银行发展战略发生大变化 。2015年广发银行的年报中
，“打造中国零售银行 ”排在战略布局首位
。而在2016年的年报中，“银保协同
”排在了零售金融业务之前。

　　“国寿入主后 ，更加强调和保险业务的协同
，强化综合金融服务 。另外一个主要变化是加大和国企、央企的合作，当年提出重回主战场 ，对公业务是基础
。之前花旗不看好国企和地产，重点发展零售业务。”广发银行对公业务部门人士告诉界面新闻记者
，“还是进入比较晚，那个时候已是地产的巅峰末期 。 ”

　　和中国人寿联姻之后 ，广发银行银保协同出现跨越式发展。以入主广发银行后的首年为例
，2016年广发银行代销中国人寿集团各类保险产品6.6亿元，较上年增长超过3倍；实现手续费收入4050万元 ，也较上年增长3倍
。

　　国寿入主后
，广发银行总资产规模相继站上2万亿 、3万亿的台阶，截至2024年末广发银行资产规模达到3.6万亿 ，居全国各商业银行第17位。与此同时
，广发银行营收和净利润在2016年-2020年间仍稳步增长 。

　　上市也再度提上日程
。在2019年的上半年工作会议上，广发银行提出“三至五年内实现公开上市
”的计划。2021年年报表示要“积极做好上市筹划准备工作” ，2022年年报提到要“夯实上市基础 ” 。但2023年
、2024年报却对上市不置一词
。

　　“中国人寿是广发银行的大股东
，持有较高比例股权，但也不到50% ，这在一定程度上提升了协调其他股东利益的复杂程度。不同股东基于自身的战略布局、财务规划等因素，在银行发展战略走向
，诸如业务拓展方向 、市场定位调整以及分红政策的制定方面，极有可能产生分歧 。
”某股份制银行观察人士对界面新闻记者说
。

　　年报显示 ，目前中国人寿为广发银行第一大股东
，持股比例43.69%；此外，中信信托持股14.14% ，其余股东包括国网英大国际控股集团
、江西省交通投资控股公司、中航投资控股公司 、广州城投集团等
，它们持股比例均不足10%。

　　广发银行近两年“淡化上市“的另一种可能是近年盈利指标出现滑坡 。由于净息差收窄，2020年后广发银行营业收入和净润有所下行：2024年营业收入692亿元 ，相比2020年的峰值下降14%；2024年净利润为152亿
，相比2021年的峰值也下降14%
。

　　更重要的原因可能在于银行板块的低迷。同花顺ifind数据显示，2016年以来银行板块持续破净（2018年2月除外） ，其中2022年5月-2024年9月长达两年多的时间银行市净率低于0.5倍 。港交所银行股更是频现“仙股”
，一些中小行市净率只有0.2倍
、股价不到1港元，即便资产规模1.8万亿元的渤海银行市值也只有170亿元左右。

　　从一级市场上看 ，因为打新的因素，2016年-2021年A股银行发行市净率一直保持在1倍
，但受银行股低迷、注册制改革影响，2022年上市的兰州银行发行市净率只有0.8倍
。

　　在这一背景下 ，如广发银行上市
，其定价要达到0.8倍市净率难度不小。一方面，其IPO融资规模较大 ，市场承接压力大；另一方面
，近年广发银行股东公开转让案例显示，转让价格普遍低于净资产 。

　　例如今年1月盈投控股以每股7.46元转让广发银行股份 ，转让价格仅相当于广发银行2024年末每股净资产的65%（即市净率0.65倍）
。不过
，该交易因涉及股权质押，价格可能被低估。

　　而在2006年花旗财团购买广发银行股权时 ，中国人寿就作为财团之一参与认购
，此后中国人寿多次增持或受让广发银行股份，前后耗资530亿 ，每股价格市净率均在0.94倍以上 。从这个角度看，广发银行破净上市并非中国人寿的优选
。

　　差距与曙光

　　由于错失上市时机
，广发银行与同行的差距逐步拉大，甚至被一些城商行超越。

　　同花顺ifind数据显示 ，2005年末广发银行的资产规模约3500亿元
，是招商银行的二分之一，而2024年仅是招商银行的三成；2005年广发银行总资产与华夏银行旗鼓相当 ，而2024年末华夏银行总资产高出广发银行8000亿元；2005年广发银行总资产是浙商银行的15倍
，而现在浙商银行已逼近广发银行 。

　　规模的掉队很大程度上意味着营收和利润的掉队
。如2024年华夏银行营收已达971亿，高于广发银行280亿 ，而二十年前二者差距为60亿元。

　　“差距拉大与上市与否存在很大的关联
，银行通过上市可以筹集大量资金，用于改善财务状况 、提升资本充足率以及支撑战略转型 。 ”某券商银行业分析师对界面新闻记者说 ，“从历史上看
，股份制银行上市快速扩展经营领域和规模，实现了全国性的网点布局
。
”

　　由于迟迟未能上市 ，广发银行多个年份资本充足率低于行业平均水平，且离监管底线较近。广发银行不得不通过定增补充资本
，中国人寿均参与定增，持股比例一直保持在43.68% 。

　　商业银行补充核心一级资本的外部渠道包括IPO
、配股、定增 、可转债四种。由于银行股持续破净 ，即便上市银行补充核心一级资本的渠道也很少
，包括六大行在内的上市银行也不得不通过定增补充资本
。

　　对于未上市的广发银行而言，IPO依然是其补充核心一级资本的可选项。毕竟其资质在中国商业银行版图中仍是佼佼者 ，2024年以3.6万亿的总资产、约700亿的营收
、152亿的净利润成为未上市银行中的“扛把子”
，也超过许多已上市的中小行，位居国内系统重要性银行之列 。

　　今年1月召开的中国人寿2025年工作会议提出“333战略 ” ，其中打造三大新上市平台尤为引人关注
。虽然中国人寿并未对“三大新上市平台”做出更多说明
，但作为国寿旗下唯一未上市的银行板块，广发银行上市依然有想象空间。

　　今年4月28日 ，广发银行董事会选举蔡希良为该行董事长 。作为中国人寿集团新晋董事长
，蔡希良的上任标志着广发银行进入新阶段
。这是否会给该行的上市带来一些变化？

　　现在的好消息是，银行股估值持续迎来修复 ，坏消息是目前银行股市净率仍只有0.65倍，未来仍面临息差收窄、不良上升等挑战。不过对于“财大气粗
”的中国人寿而言
，其有充足的资金可为广发银行补充资本，广发银行上市并不急于一时 ，可“?待价而沽?” 。